債券人員　考古題與解析

(A)正確。金融機構承購存單時須以準備金支付價款，資金因而由銀行體系回流央行，可用準備減少，短期利率獲得支撐。當外資流入或央行外匯操作釋出大量資金時，發行存單是主要的沖銷手段。

(B)錯誤。公債由財政部（國庫）發行以支應財政收支，價款歸國庫運用；央行定期存單是貨幣政策工具，目的在調節準備金，並非為政府籌措財源。

(C)錯誤。發行存單是把資金收回，屬於緊縮（沖銷）方向；注入準備金要靠公開市場買入或到期不續發存單。

(D)錯誤。定期存單對承購銀行而言是資產（一項生息投資），不是資本；提升資本適足率須靠增資、保留盈餘或發行合格的資本工具。

(A)正確。外資必須先賣出外幣、買進本國幣才能投資本國債券，本國幣需求增加而升值；買盤同時推升債券價格、壓低殖利率。反面風險是這類資金的黏著度低，一旦利差收斂或風險偏好逆轉，同步的賣債與匯出會使殖利率與匯率同時承壓。

(B)錯誤。需求增加會推升價格、壓低殖利率，殖利率上升與需求增加互相矛盾；買進本國債券必須先買本國幣，也不會造成貶值。

(C)錯誤。外資是債市的實質買方，其進出會直接改變供需並影響殖利率，這在外資持有比重較高的市場尤其明顯。

(D)錯誤。殖利率下滑的判斷正確，但資金流入意謂對本國幣的需求增加，方向應是升值而非貶值。

(A)錯誤。122,000 元隱含再投資利率高達 20%，遠高於題目給定的 6%，與題意不符。

(B)錯誤。120,000 元是假設第一年票息完全「不再投資」、只單純擺著的結果（10,000 + 10,000 + 100,000），低估了 600 元的再投資利息。

(C)正確。第一年票息 10,000 元以 6% 滾存一年為 10,600 元，加上第二年票息 10,000 元與本金 100,000 元，總終值 120,600 元。據此推算的實現複利報酬率約 9.82%，低於買進時的 10%。

(D)錯誤。121,000 元是假設票息「以 10%（即 YTM）再投資」的結果，也就是 YTM 的隱含假設完全成立時的終值；本題再投資利率只有 6%，達不到此水準。

(A)錯誤。方向相反。買方是未來票息的全額領取人，必須把不屬於自己的那一段補償給賣方，而不是反過來收錢。

(B)錯誤。發行人只認付息基準日的登記持有人一個對象，會把整筆票息付給該持有人，不會逐筆按交易切分；買賣雙方之間的利息分攤是在交割金額中自行結算。

(C)錯誤。若不計應計利息，剛好在除息前賣出的人將白白喪失整段持有期間的利息，交易也會集中扭曲在除息日前後。正因如此，市場才以應計利息制度處理跨付息期間的成交。

(D)正確。下一次票息會全額付給付息基準日當時的持有人（買方），但其中屬於賣方持有期間的部分是賣方賺到的，因此在交割時由買方先行墊付給賣方，等於把票息按持有天數公平切分。這也是乾淨價與髒價分開表達的原因。

(A)正確。組合存續期間是以各債券的「市值權重」加權平均：(3,000÷10,000)×2.0＋(5,000÷10,000)×6.0＋(2,000÷10,000)×9.0＝0.6＋3.0＋1.8＝5.40。

(B)錯誤。5.67 是三檔存續期間的簡單算術平均 (2.0＋6.0＋9.0)÷3，忽略了各檔投入金額不同，是最常見的計算錯誤。

(C)錯誤。6.00 只是乙這一檔債券的存續期間，不能代表整個組合的利率敏感度。

(D)錯誤。5.00 未正確反映乙的市值權重最大、丙的存續期間偏高這兩項事實，計算過程有誤。

(A)錯誤。降評會同時影響價格與殖利率：利差擴大就意味著買方要求更高的到期收益率，成交量萎縮與買賣價差擴大只是伴隨現象之一。

(B)錯誤。方向相反。跨越投資等級與非投資等級的分界（所謂墮落天使）會使一大群受投資規範限制的資金失去持有資格，其衝擊通常遠大於同一等級區間內相鄰級距的調降；是否事先被預期也不會消除這種強制賣壓。

(C)錯誤。違約只是信用風險的極端情形。在違約發生之前，評等或市場對信用品質看法的改變就會透過利差反映在價格上，這正是移轉風險所要描述的內容。

(D)正確。降評代表市場認定的預期違約機率上升，投資人要求更高的信用利差補償，在信用利差存續期間的放大下價格隨之下跌。此外許多基金與保險資金訂有最低評等的投資限制，降評會觸發強制賣出，賣壓集中湧現，跌幅往往超過基本面惡化本身所隱含的幅度。

(A)錯誤。這是對發行程序的誤解，與 cov-lite 的定義無關。

(B)錯誤。cov-lite 講的是契約保護條款的數量與嚴格程度，不是票面利率高低；條款寬鬆者通常反而要付較高的利率。

(C)錯誤。方向正好相反；cov-lite 是發行人在資金供給充沛、投資人競逐收益時取得的寬鬆發行條件。

(D)正確。缺少須持續維持的財務比率測試等條款，債權人失去在信用惡化初期即可介入談判或宣告加速到期的觸發點，往往到付不出息時才發現，屆時可供求償的資產已進一步流失。市場上 cov-lite 比重上升，常被視為信用循環過熱的訊號。

(A)錯誤。持續報價的造市義務來自公債交易商制度所附加的資格條件，與該筆投標屬競標或非競標無關。

(B)錯誤。同一期公債的發行形式一致，我國中央公債均以中央登錄（無實體）方式發行，不因標別而不同。

(C)錯誤。兩種標別是依「是否自行出價」區分，不是依投標人的國籍或身分區分；同一投標人往往既可競標也可投非競標。

(D)正確。競標者須自行填報願意接受的利率（價格），承擔判斷錯誤的風險；非競標者只填數量，成交條件由競標開標結果（得標利率）決定，等於把定價工作交給市場。

(A)錯誤。受託契約另有其文件；公開說明書的對象正是投資人，交付義務也是為投資人而設。

(B)錯誤。恰好相反。公開募集才須編製並交付公開說明書；私募因對象特定，改以投資說明書等較簡化的方式提供資訊。

(C)錯誤。主管機關的申報生效只表示程序上的文件齊備與形式審查，並不代表對發行條件的妥適性或償債能力背書，公開說明書中通常也明白載有此意旨。

(D)正確。公開說明書是公開募集的核心揭露文件，載明發行條件、資金用途、財務業務狀況與風險事項；因投資人是據以判斷的相對人，發行人、負責人、承銷商、簽證會計師等對其虛偽或隱匿的記載均可能負賠償責任。

(A)錯誤。附條件交易正是證券商對一般客戶最主要的債券業務之一，並非交易商間專屬。

(B)正確。交易商彼此都是專業對手、資訊對等且金額大，常透過經紀商以匿名方式成交，報價競爭激烈使價差較窄；對客戶端則需承擔搜尋成本、存貨風險與金額零星化，交易商會以較寬的價差作為報酬。

(C)錯誤。交割方式取決於標的券本身，中央登錄公債不論在哪一層市場都以帳簿劃撥交割，根本無實體債票可供背書轉讓，與交易對手身分無關。

(D)錯誤。交易商間的債券買賣一樣要一手交錢一手交券，只就殖利率變動結算價差是無本金交割衍生性商品的特徵，不是現貨債券市場的作法。

(A)錯誤。擔保品通常可為現金或符合條件的有價證券，且必須交由出借人或第三方保管人控管，若留在借券人帳戶就失去擔保作用。

(B)錯誤。現金擔保的利息如何分配、有價證券擔保的孳息歸屬，都是可由雙方議定的商業條件，並非一律歸出借人。

(C)錯誤。一次收足而不再評價，等於默認券價與擔保品價格都不會變動；行情走一段後擔保便可能明顯不足，違約時難以求償。

(D)正確。借出的券與收到的擔保品是兩種價格會各自變動的資產，兩邊的市值缺口每天都在變。逐日評價（mark to market）並雙向調整——不足補繳、超額返還——才能讓擔保始終覆蓋曝險，同時避免借券人被過度佔用資金。

(A)正確。所需口數＝[(6.0－3.0)×2 億]÷[8.0×5,000,000×(100.00÷100)]×1.20＝(6 億÷4,000 萬)×1.20＝15×1.20＝18 口；欲降低存續期間應建立空頭部位，故為賣出 18 口。

(B)錯誤。36 口是用組合全部存續期間 6.0（而非 6.0 與 3.0 之差）計算的完全避險口數，會把組合存續期間壓到接近零，超過題目要求的目標。

(C)錯誤。買進期貨會使組合的利率敏感度上升而非下降；要把存續期間由 6.0 降到 3.0，必須賣出期貨。

(D)錯誤。15 口是尚未乘上轉換因子的結果；期貨的利率敏感度來自最便宜交割券，必須用轉換因子把 CTD 的風險換算回期貨契約，才是實際所需口數。

(A)錯誤。floor 要在參考利率跌破履約利率時才有給付，同樣是押注利率下跌的部位，無法保護未來借款成本上升的風險。

(B)錯誤。公債價格上漲對應的是利率下跌，買進公債期貨買權的獲利情境與利率上升正好相反。

(C)正確。payer swaption 賦予持有人在到期時以事先約定的交換利率「支付固定、收取浮動」進入交換的權利。若屆時交換利率走高，該權利成為價內，公司仍能以較低的固定利率鎖定借款成本，正是對利率上升的保護。

(D)錯誤。receiver swaption 是取得收取固定的權利，在利率下跌時才有價值，方向與本題的疑慮相反；它較常用於保護收固定部位或搭配可贖回債券的發行。

(A)錯誤。可賣回債券的選擇權由投資人持有，並非發行人；兩者的權利歸屬相反，對殖利率的影響方向自然也相反。

(B)錯誤。若兩者選擇權都歸投資人，殖利率都會偏低；實際上可贖回債券的權利在發行人手上，投資人必須被補償而要求較高殖利率。

(C)錯誤。此選項恰好把兩者的權利歸屬顛倒；且若選擇權歸屬不同，對殖利率的影響也不可能同為較高。

(D)正確。可贖回債券讓發行人在利率下跌時提前贖回再以低利發新債，投資人承受再投資與價格上檔受限（負凸性）的不利，故要求較高殖利率；可賣回債券則賦予投資人在利率上升時提前收回本金的保護，投資人願意接受較低殖利率。

(A)錯誤。報告的對象主要是投資人與市場，其功能是持續揭露而非作為核定額度的依據。

(B)錯誤。信用評等衡量的是償債能力，與資金是否投入永續專案分屬不同面向；永續報告並非評等調整的機制。

(C)錯誤。配售對象的適格性屬於承銷配售的規範，且發生在發行階段，與發行後的定期報告無關。

(D)正確。發行時的承諾若無後續驗證，標籤就只是一次性的宣傳。報告要素要求發行人至少每年更新資金配置情形，並在可行範圍內揭露專案所產生的效益，使投資人得以持續監督，這也是市場對抗漂綠最主要的機制。

(A)錯誤。本金與利息之請求權均受時效規定之拘束，並非僅利息部分有其適用。

(B)錯誤。請求權因一定期間不行使而消滅係債之關係之一般原則，公債本息請求權亦有消滅時效之適用，並非永久存續。

(C)正確。中央公債之本息請求權設有消滅時效，債權人逾期未領取者其請求權歸於消滅；惟中央登錄公債之本息係逕行撥入登錄帳戶，實務上鮮少發生逾期未領之情形。

(D)錯誤。消滅時效期間為法律所定，具強行性，不得由當事人以契約任意延長、縮短或個別約定。

(A)錯誤。存摺並非權利證券，僅屬帳戶記載之憑證，其滅失不影響帳簿上已登錄之債權。

(B)正確。中央登錄公債之權利存在於登錄帳簿，存摺僅供對帳與查詢之用，故遺失時依規定辦理掛失補發即可，不生權利喪失問題；此正是無實體發行免除遺失、被竊風險之主要實益。

(C)錯誤。公示催告與除權判決係為救濟實體有價證券之喪失而設，無實體公債並無此程序之必要。

(D)錯誤。重新發行債券將增加政府債務並改變發行總額，並非存摺遺失之處理方式。

(A)錯誤。公開說明書的編製與交付是獨立的法定義務，不因取得評等或保證而免除。

(B)錯誤。評等只是對違約可能性的意見且可能被調降；保證則是在發行人不履行時由保證人代負履行責任，二者均不排除價格波動。

(C)錯誤。評等機構與保證機構都是民間主體，主管機關不因此對發行人的償債能力作任何擔保。

(D)正確。申報生效制下主管機關不作價值判斷，評等機構的專業意見與保證機構的信用，因而成為投資人判斷償債能力的重要外部資訊或信用增強機制。

(A)錯誤。店頭市場成交的公債同樣須辦理款券交割,並無免除交割的規定;交割是移轉權利與價金的必要程序,不因交易場所而免除。

(B)錯誤。中央登錄公債不論在何處成交,權利移轉都必須透過登錄帳戶的帳簿劃撥為之;登錄制度是公債本身的存在形式,與交易場所無關。

(C)正確。債券市場是典型的機構法人市場,單筆金額大、標的檔數多而個別流動性分散,交易雙方需就殖利率、數量與交割條件議定;店頭市場的議價與電子成交系統正是為此設計,集中市場的標準化競價則較適合小額參與。

(D)錯誤。中央登錄公債得於集中市場買賣,臺灣證券交易所並訂有中央登錄公債買賣辦法就其買賣事宜設有規定;法人並非不能參與,只是議價機制較符合需求。

(A)錯誤。標的債券發行人的信用事件會影響擔保價值,依約可能觸發補繳或處分,但不是提前解約的唯一情形;雙方合意隨時可以提前了結。

(B)錯誤。提前解約是向將來終止契約並就已經過期間結算,不是使契約溯及消滅;已發生的利息與交割仍依約處理。

(C)正確。附條件買賣是雙方各自負有到期履行義務的契約,期間與價金都是議定的內容,任何一方都不能單方變更。提前解約須經合意,並依契約就計息方式與費用的約定辦理,這也是契約應載事項要事先寫明的理由之一。

(D)錯誤。這是把附條件買賣誤認為可隨時解約的存款。實務上證券商雖多接受中途解約,但那是契約給予的便利且通常另有計息方式,並非法律上的無條件終止權。