證券投資分析人員　考古題與解析

(A)錯誤。三十日連召集程序都走不完：公開發行公司股東臨時會須於十五日前通知、辦理停止過戶並編製股東名冊，還要完成獨立董事的提名與資格審查。

(B)錯誤。四十五日是公開發行公司季度財務報告公告申報常見的天數，證券交易法對獨立董事全體解任後召開股東臨時會所定的期間並非四十五日。

(C)正確。依證券交易法第十四條之二，獨立董事因故解任致人數不足者，應於最近一次股東會補選；但獨立董事全體解任時，公司應自事實發生之日起六十日內召開股東臨時會補選。全體解任等於審計委員會與獨立監督機制全面停擺，因此不能等到下次股東常會，必須在六十日內補足。

(D)錯誤。九十日超過法定期間；獨立董事全部解任期間審計委員會無法運作，公司治理出現空窗，法規不容許拖到三個月才補選。

(A)錯誤。一年短於本法所定的期間；投資損失往往要經過對帳、比對淨值與交易紀錄才會被發現，一年的窗口對請求權人過於嚴苛。

(B)正確。證券投資信託及顧問法就該等事業侵權行為的損害賠償請求權，規定自有請求權人知有得受賠償之原因起二年間不行使而消滅，與民法第一九七條一般侵權行為「自知有損害及賠償義務人時起二年」的短期時效一致。採短時效，是因為金融糾紛所依賴的交易紀錄、對帳單與從業人員說明都有保存年限，拖久了舉證與責任認定都會困難。

(C)錯誤。三年是票據等若干請求權採用的時效年期，本法對侵權損害賠償採的是與民法一致的短期時效，不是三年。

(D)錯誤。四年不是我國民事時效常見的年期，也不是本法所定；知悉後起算的短期時效與損害發生後起算的長期時效是兩個不同的期間，不能混用。

(A)錯誤。條文要求的報告對象是「最近一次董事會」，不是股東會。投保責任保險屬於董事會層次的資訊，股東會的報告事項另有規定，兩者不可互換。

(B)正確。公司法第一百九十三條之一規定，公司為董事投保責任保險或續保後，應將保險金額、承保範圍及保險費率等重要內容，提最近一次董事會報告。採事後報告而非事前同意，是在不妨礙公司即時投保的前提下，讓全體董事知悉這筆由公司出錢、受益人卻是董事個人的支出，避免成為變相的利益輸送。

(C)錯誤。監察人的職權是監督業務執行與查核財務，條文並未把監察人列為此項報告的對象。監察人固然得列席董事會，但那是列席權，與法定的報告義務對象是兩回事。

(D)錯誤。公司法第一百九十三條之一已明定報告對象為董事會，選項B與條文相符，因此並非以上皆非；這種選項只有在前三項全部與法條不合時才會成立。

(A)錯誤。一個月內連年度財務報告的查核簽證都尚未完成，公司無從據以評估整個年度內部控制制度的有效性，法規並未設這麼短的期限。

(B)正確。依公開發行公司建立內部控制制度處理準則第二十四條，公司應於每會計年度終了後三個月內，辦理內部控制制度聲明書的公告申報。這個期限與年度財務報告的申報期限一致，用意是讓投資人在看到財報數字的同時，也看得到公司自我評估「產生這些數字的內控是否有效」的結論。

(C)錯誤。四個月會使聲明書晚於年度財務報告公告，兩者脫鉤後就失去併同揭露、相互印證的意義；法規訂的是三個月。

(D)錯誤。六個月是公司法規定股東常會應於每會計年度終了後召開的期限，被誤植到內部控制聲明書的申報上；聲明書必須在股東常會前就完成公告，股東開會時才有資訊可用。

(A)錯誤（屬求償對象）。該次發行案之證券承銷商就公開說明書之不實內容應負賠償責任。

(B)錯誤（屬求償對象）。發行人X公司為公開說明書之編製主體，應負賠償責任。

(C)正確（即非求償對象者）。發行人之職員須「曾在公開說明書上簽章以證實其所載內容」者，始列為賠償義務人；未簽章之職員不在其列。責任範圍以有無為內容背書為界，是因為簽章代表對外承擔真實性擔保，未簽章者並未向投資人作出任何表示。

(D)錯誤（屬求償對象）。發行人之負責人為法定賠償義務人之一。

(A)錯誤。買進股票再買進買權是付出權利金加碼作多，沒有任何權利金收入，也不提供下檔保護；要保護下檔應搭配買進賣權（protective put）。

(B)正確。掩護性買權是持有標的股票的同時賣出該股的買權：賣出買權收取的權利金即為額外收益，股價下跌時這筆權利金可抵銷部分損失，形成有限的下檔保護。代價是股價大漲超過履約價時須依約交出股票，上檔獲利被鎖在履約價加權利金；「掩護」指的是手上有現股足以交割，不是無券裸賣。

(C)錯誤。賣空股票搭配買進買權是為放空部位買保險，用買權鎖住被軋空的風險，資金流向是付出權利金而非收取權利金。

(D)錯誤。賣空股票又賣出買權等於兩邊都押股價不漲，方向重疊而非互相掩護，且沒有現股可供交割，上檔風險理論上無限。

(A)錯誤。買進買權是支付權利金、賭大漲的部位，時間價值流失對買方不利，與題目要「收取權利金」的需求相反。

(B)錯誤。買進跨式同時付出兩筆權利金，必須指數大幅偏離任一方向才賺，正是預期盤整時最該避開的部位。

(C)正確。同時賣出相同履約價的買權與賣權（賣出跨式）一次收進兩筆權利金，只要到期指數落在兩個損益平衡點之間即獲利，並靠時間價值衰減（Theta 為正）賺錢。代價是兩端風險理論上無限，一旦真的走出趨勢虧損擴大很快，必須嚴設停損與保證金。

(D)錯誤。買進賣權是付出權利金做空的部位，要大跌才有利；盤整時權利金會隨時間歸零，損失的正是付出的權利金。

(A)錯誤。−5.71%＝−40,000÷700,000，分母用了賣出成交總額；融券實際投入的是保證金 630,000，不是整筆股票市值。

(B)正確。融券賣出價款＝140×5,000＝700,000，保證金成數九成表示自備 700,000×90%＝630,000。以 148 元回補，虧損＝(148−140)×5,000＝40,000，報酬率＝−40,000÷630,000≈−6.35%。分母用自有資金才反映真實的權益報酬；成數愈低槓桿愈大，同樣價差的報酬率就愈誇張。

(C)錯誤。−11.43%＝−40,000÷350,000，把保證金當成五成（融資自備款常見的成數）；本題明訂融券保證金成數為九成。

(D)錯誤。−15.71%＝−110,000÷700,000，把回補總價 740,000 減保證金 630,000 的差額 110,000 當成虧損；實際虧損只有價差 40,000，分母也應是 630,000。

(A)錯誤。$10,000是先把全年淨額算成1,000,000×0.5%＝$5,000，再誤乘「每年交換兩次」得來的。每年交換兩次的意思是把年利率折半計息，不是把年度淨額加倍。

(B)錯誤。$5,000是一整年的淨利差(1,000,000×0.5%)，不是每半年一期的金額；方向也相反——浮動利率2.5%低於固定利率3%時，支付固定的買方才是淨付款方。

(C)正確。IRS買方支付固定、收取浮動。每半年固定端付1,000,000×3%÷2＝$15,000，浮動端收1,000,000×2.5%÷2＝$12,500，淨額為買方付給賣方$2,500。實務上兩端以淨額交割，只結算利差而不交換本金，這正是名目本金被稱為「名目」的原因。

(D)錯誤。$1,250是把利差再多折半一次的結果(1,000,000×0.5%÷4)，相當於誤以為每季交換一次；題目明示每半年交換，而且淨付款方是買方而非賣方。

(A)錯誤。10.0%是該ETF本身未加槓桿的均衡報酬率(2%＋0.8×10%)，等於完全忽略了投資人以500萬元自有資金去持有900萬元部位這件事。

(B)錯誤。14.8%＝2%＋1.6×8%，是把槓桿倍數誤算成1.6倍。自有資金500萬元、總部位900萬元，槓桿倍數應該是900÷500＝1.8倍。

(C)正確。ETF落在CML上，其均衡報酬＝2%＋(20%÷25%)×(12%－2%)＝10%。投資人自有500萬、借款400萬，對ETF的權重為900÷500＝1.8，對無風險資產的權重為－400÷500＝－0.8。期望報酬＝1.8×10%－0.8×2%＝18%－1.6%＝16.4%。槓桿放大的是超額報酬，借款的利息成本必須先扣掉才是投資人真正的期望報酬。

(D)錯誤。18.2%接近只把ETF報酬乘上1.8倍的18%，也就是忘了那400萬元借款要按無風險利率2%付息；把0.8×2%＝1.6%的利息成本扣掉後，才會得到16.4%。

(A)錯誤。16,000 股是假設權利金可回購的股數，屬於應扣除的部分而非增加數；且基本每股盈餘的分母只含實際流通普通股，潛在普通股一律不計入。

(B)正確。庫藏股法假設認股證行使時公司收到 20,000×$40＝800,000，並立即按全年平均市價 $50 買回 800,000÷50＝16,000 股，增額股數＝20,000−16,000＝4,000 股，只影響稀釋每股盈餘的分母。此假設避免把履約價收入的再投資效益漏掉，以免高估稀釋程度。

(C)錯誤。平均市價 $50 高於履約價 $40，認股證處於價內、具稀釋作用；只有履約價高於平均市價（反稀釋）時才可不列入稀釋計算。

(D)錯誤。5,000 股＝20,000×(50−40)÷40，把價差除以履約價；庫藏股法的分母必須是全年平均市價，即 20,000×10÷50＝4,000 股。

(A)正確。履約現金流量=920+30=950，收取保費1,000超出履約現金流量的50即為契約服務邊際；盈利契約於初始認列不得認列利益，故負債總額1,000由950加CSM 50組成，利潤隨保險服務提供逐期轉入損益。

(B)錯誤。漏計契約服務邊際50，初始保險合約負債應為1,000而非950。

(C)錯誤。盈利契約在初始認列時不得認列利益，該50必須遞延為CSM；只有虧損契約才立即認列損失。

(D)錯誤。風險調整本即保險合約負債的一部分，且預期利潤不得直接計入權益。

(A)正確。支付供應商現金＝銷貨成本1,200,000－存貨減少50,000－應付帳款增加80,000＝1,070,000；支付員工現金＝薪資費用300,000＋應付薪資減少10,000＝310,000。直接法的通則是「費用±存貨變動∓相關應付項目變動」，存貨減少代表本期部分成本由舊存貨支應、應付增加代表尚未付現，兩者均使付現數減少。

(B)錯誤。員工部分算成290,000是把應付薪資減少當成加項處理反了；應付薪資減少代表額外付現，應加不應減。

(C)錯誤。1,330,000是把存貨與應付帳款的變動方向都做反了。

(D)錯誤。兩個數字的調整方向皆與正確處理相反。

(A)錯誤。10%約為總資產報酬率概念（500÷5,000），並非股東權益報酬率。

(B)錯誤。20%未正確對應本題的平均股東權益2,000萬元。

(C)正確。ROE＝500÷2,000＝25%。以杜邦拆解檢核：淨利率5%×總資產週轉率2次×權益乘數2.5＝25%，三項相乘正好還原ROE，這也是杜邦分析用來辨識報酬究竟來自獲利能力、資產效率或財務槓桿的價值所在。

(D)錯誤。40%高估，與淨利500萬元除以平均股東權益2,000萬元的結果不符。

(A)正確。Friedman 的恆常所得假說主張消費取決於恆常所得（一生所得的長期平均），暫時性所得變動多被儲蓄或借貸平滑掉，所以短期消費對暫時性所得的反應很小。政策含意是一次性減稅或紓困的乘數效果有限，除非被家庭視為永久性的改變。

(B)錯誤。絕對所得假說是凱因斯提出的，主張消費是當期可支配所得的函數，邊際消費傾向介於 0 與 1 之間且平均消費傾向隨所得遞減。

(C)錯誤。相對所得假說由 Duesenberry 提出，強調消費受相對所得地位與過去消費高峰影響，具有向下調整困難的棘輪效果。

(D)錯誤。並無「邊際消費假說」這一理論；邊際消費傾向只是凱因斯消費函數中的參數，另一支主流理論是 Modigliani 的生命循環假說。

(A)錯誤。與保本定存最相關的是準貨幣（定期存款、定期儲蓄存款、外匯存款等），它被歸入M2而不在M1B之內；資金停在定存代表暫時退出交易市場，那才是「防衛」性質的資金。

(B)正確。M1B＝通貨淨額＋支票存款＋活期存款＋活期儲蓄存款，全是隨時可動用的高流動性資金，既支應日常交易，也是進場投資的待命銀彈。景氣與股市轉熱時資金由定存搬向活存，M1B成長率加速並常與M2成長率形成黃金交叉；景氣轉冷則資金回流定存，M1B成長率下滑，這種隨景氣進退的特性才是「戰鬥貨幣」的由來。

(C)錯誤。這是把貨幣總計數誤當成政府收支項目。M1B統計的是企業與個人所持有的通貨與各類活存，政府支出屬財政面、記在政府預算與國庫收支，並不構成M1B的定義內容。

(D)錯誤。M1B是國內貨幣總計數，按持有部門與存款流動性分類，完全不區分資金用途；與進出口直接相關的是外匯存款與國際收支帳，兩者統計對象不同。

(A)錯誤。實質利率約為9%－7%＝2%，雖然為正，仍低於B的3%。名目利率9%是四者中第二高，正好說明只比名目利率會選錯，貸款人真正在意的是收回的錢購買力增加多少。

(B)正確。貸款人的真實報酬是實質利率，依費雪關係式約等於名目利率減預期通膨率：4%－1%＝3%，為四個選項中最高（其餘依序為2%、－2%、－25%）。名目利率只說明收回多少單位的錢，扣掉通膨後才知道那些錢能買多少東西；實質利率為負時貸出等於補貼借款人，故應選實質利率最高者放款。

(C)錯誤。13%－15%＝－2%，利息完全被通膨吃掉還侵蝕本金購買力。此時有利的一方是借款人（用貶值後的錢還固定名目債務），理性的選擇是借入而非貸出。

(D)錯誤。25%的名目利率是全場最高，但預期通膨50%使實質利率約為－25%，購買力損失最重。這組數字正是用來檢驗考生會不會被高名目利率吸引而忽略通膨的極端對照。

(A)錯誤。縮減式模型只檢驗政策變數與最終產出、物價之間的統計關聯，把中間過程當黑箱處理，正好是不列出傳遞管道的作法。

(B)錯誤。中間選民模型是公共選擇理論用來預測多數決投票結果會趨向中位選民偏好的政治經濟學模型，與貨幣或財政政策的傳遞機制無關。

(C)錯誤。總體計量文獻並沒有「直接模型」這個標準分類，它是為了與結構式、縮減式形成字面對比而設的混淆選項。

(D)正確。結構式模型把政策影響經濟的每一段管道都寫成一條行為方程式（利率到投資、投資到所得、匯率到淨出口等），逐條估計後再串接起來，因此看得到政策從哪裡進入、經過哪些環節。好處是可做政策模擬與機制分析，代價是任何一條方程式設定錯誤都會污染整體結論。

(A)錯誤。二十五兆大約是二○二○年疫情初期的債務水準，其後數年的紓困支出與持續赤字已使債務餘額遠高於此。

(B)錯誤。三十兆是二○二二年二月剛突破的門檻，距二○二六年年中已有四年的赤字累積，用它推估會明顯低估。

(C)錯誤。三十五兆是二○二四年七月的水準，這個選項忽略了其後每年約二兆美元的新增舉債。

(D)正確。美國聯邦政府債務於二○二二年二月突破三十兆美元、二○二四年七月突破三十五兆美元，其後仍以每年約二兆美元的赤字累積，推到二○二六年年中已逼近四十兆美元，四個選項中以四十兆最接近。

(A)錯誤。協助經濟之發展是該條所列的經營目標之一。

(B)錯誤。健全銀行業務是該條所列的經營目標之一。

(C)正確（即非經營目標者）。外匯存底孳息繳庫是央行盈餘處理的結果，並非法定經營目標；若把賺取盈餘當成目標，將與物價穩定與金融穩定的本旨相衝突。

(D)錯誤。促進金融穩定是該條所列的經營目標之一。